金投網(wǎng)1月20日訊，特別提款權(quán)（SDR）創(chuàng)立之初，以黃金定值，又稱“紙黃金”。為緩解“特里芬難題”，SDR具有超主權(quán)的特征與無信用風險的黃金一同構(gòu)成國際儲備。貨幣籃子計算的SDR價值穩(wěn)定性較強，可降低各國匯率波動對市場的影響。黃金長期收益穩(wěn)健，在資產(chǎn)配置中能很好地充當保護性資產(chǎn)。

2015年12月1日人民幣成功加入SDR，是中國經(jīng)濟融入全球金融體系的一個重要里程碑，不僅提升了人民幣國際地位，也給中國帶來了調(diào)節(jié)國際經(jīng)濟失衡的責任。當前中國金融系統(tǒng)還有待完善，債市體量相對小，國際儲備結(jié)構(gòu)單一，未來抵御金融市場風險的能力值得重點關(guān)注。

中國黃金市場一直以來作為改革開放的先行者，當前國家發(fā)展戰(zhàn)略的實施為國內(nèi)黃金市場發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，商業(yè)銀行作為傳統(tǒng)金融媒介，將繼續(xù)發(fā)揮資金融通的橋梁作用，堅持客戶中心、服務為本的理念。開放發(fā)展是“十三五”時期五大發(fā)展理念之一。伴隨人民幣國際化不斷加速，黃金市場會有更多發(fā)展?jié)摿涂臻g，中資銀行將更多走向國際市場，國外投資者也將更多參與到中國市場，分享中國機遇，促進繁榮共贏。

追本溯源：SDR與黃金關(guān)系緊密

（一）SDR始于危難，又稱“紙黃金”

特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)立的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，最初創(chuàng)設SDR旨在改善國際流動性，彌補官方儲備不足。

上世紀60年代以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系暴露出重大缺陷，美元大量外流，美國官方黃金儲備急劇下降，各國對以美元為中心的國際貨幣體系質(zhì)疑不斷，為解決國際清償能力可能出現(xiàn)的短缺困難，SDR應運而生。創(chuàng)立之初，SDR以黃金定值，其價值等于0.888671盎司黃金，所以亦稱“紙黃金”。

（二）SDR超主權(quán)特征，黃金無信用風險

SDR具有超主權(quán)儲備貨幣特征，緩解了一國貨幣作為國際儲備貨幣的需求增長與信用風險之間的矛盾。IMF依據(jù)各會員國繳納的初始資金比例進行SDR份額分配，作為SDR的持有者，會員國可以在發(fā)生國際收支逆差時，動用配額向IMF指定的其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款。特別是在2008年金融危機爆發(fā)以來，美國率先啟動量化寬松，“特里芬難題”依然存在，建立一種與個別國家脫鉤的國際儲備貨幣需求迫切，SDR關(guān)注度再次升溫。與此同時，黃金以其無信用風險、完全變現(xiàn)能力的優(yōu)勢獲得國際資本的青睞，邁入十年牛市。

SDR、黃金和自由兌換貨幣共同構(gòu)成一國的國際儲備（表1）。2004年至2008年間，SDR在國際儲備總額中只占不到1%，2009年后上升至3%附近，黃金儲備在全球儲備資產(chǎn)中的比重一直保持穩(wěn)定，維持在10%以上的水平，其余主要為美元、歐元、日元等國際儲備貨幣。

（三）SDR價值為加權(quán)平均，黃金特點是收益穩(wěn)健

SDR的價值體現(xiàn)為貨幣籃子中各成分貨幣的加權(quán)平均，由于各成分貨幣之間的變動是相對的，分散后的貨幣籃子計算的SDR的價值穩(wěn)定性較強，可降低主權(quán)信用貨幣作為國際儲備貨幣的信用風險，減少各國匯率波動對市場的影響。目前，全球主要貴金屬和大宗商品價格均以美元定價，這種由單一主權(quán)國家貨幣定價的方式造成了國際貨幣體系的不穩(wěn)定性?？紤]采用SDR代替美元，分別對黃金、原油等大宗商品定價，根據(jù)相關(guān)方面測算，可有效降低商品價格的波動性（表2）。

黃金先天具有保值避險屬性，既長期收益穩(wěn)健，又與股債市等資本市場弱相關(guān)，能對沖尾部極端風險，在配置組合中很好地充當保護性資產(chǎn)。我們在股票、債券和房地產(chǎn)的投資組合（股票為上證指數(shù)，債券為中國10年期國債，房地產(chǎn)為彭博中國房地產(chǎn)景氣指數(shù)，黃金為國際金價）中加入黃金后，收益曲線的標準差降低，面臨風險明顯降低，穩(wěn)定性更佳。