金投網(wǎng)1月18日訊，如果今年出現(xiàn)顯著的“再通脹”，金銀將獲得上漲的新邊際效用。

對(duì)金銀價(jià)格影響要素的再檢驗(yàn)

縱觀金銀的十年大牛市，市場(chǎng)通常把金銀的主要支撐因素歸結(jié)為實(shí)物需求旺盛、充裕的流動(dòng)性、通貨膨脹抬升以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)刺激。

實(shí)物需求依然旺盛

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，全球?qū)?a href="http://m.jhhuoguo.com/" target="_blank">黃金實(shí)物的需求穩(wěn)步增加。其中，來(lái)自中國(guó)和印度的黃金購(gòu)買(mǎi)力巨大。例如，2015年前三季度，大中華區(qū)、印度、中東和歐美的黃金零售消費(fèi)需求和全球央行黃金儲(chǔ)備規(guī)模都較2014年出現(xiàn)了大幅攀升。其中，黃金消費(fèi)總量較2014年同期增長(zhǎng)了98噸，增幅為5%；全球黃金儲(chǔ)備規(guī)模同比增長(zhǎng)1400噸，增幅為1.5%。

然而，從黃金價(jià)格的反應(yīng)來(lái)看，大量的實(shí)物購(gòu)買(mǎi)需求對(duì)黃金價(jià)格的作用卻十分有限。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度，黃金價(jià)格依然錄得4.94%的跌幅。2015年10月中旬以來(lái)，黃金價(jià)格更是陰跌不止，于12月初再創(chuàng)2015年的新低。

2008年金融危機(jī)以后，金銀相較于其他資產(chǎn)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。其中，流動(dòng)性刺激被市場(chǎng)認(rèn)為是很重要的原因，即貨幣寬松導(dǎo)致資金流入金銀市場(chǎng)。我們認(rèn)為，相對(duì)于寬松的貨幣環(huán)境（不管是常規(guī)手段還是非常規(guī)手段的貨幣寬松），真正需要關(guān)注的是到底有多少資金流入了金銀市場(chǎng)。

黃金ETF的出現(xiàn)為黃金投資開(kāi)辟了新渠道，新增資金大量入場(chǎng)。在QE1和QE2實(shí)施期間（2008—2011年），黃金價(jià)格大漲，而在QE3（2012年）實(shí)施之后，雖然美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，但金銀價(jià)格卻大幅下挫，同時(shí)伴隨著黃金ETF持倉(cāng)量的“斷崖式”減少。我們由此可以清晰地感受到，流動(dòng)性寬松對(duì)金銀價(jià)格的邊際效用幾乎為零。

目前的情況是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)加息，但中歐日央行仍處于寬松貨幣周期，雖然金融市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充裕，但金銀市場(chǎng)并未有增量資金入場(chǎng)的勢(shì)頭，依舊處于存量博弈的狀態(tài)。