金投網(wǎng)10月10日訊，如果看全球黃金名義價格，那么過去幾十年以來，全球黃金價格具有鮮明的時間趨勢，即隨著時間推移，黃金價格將總體上趨于上漲。但如果看剔除了通貨膨脹之后的黃金實際價格，則前述時間趨勢就轉(zhuǎn)變?yōu)榫祷貧w趨勢，也即黃金實際價格未必會隨著時間推移而上漲。事實上，2011年8月的黃金價格峰值，如果按實際價格衡量的話，還略低于1980年1月的峰值。按照不同發(fā)達國家貨幣計價的黃金價格體現(xiàn)出高度一致的波動性，這意味著全球黃金套利的空間已經(jīng)基本消失。

全球黃金儲量約為22萬噸，迄今為止已經(jīng)開采出17萬噸。在這17萬噸黃金中，大約3萬噸由各國政府作為黃金儲備持有，另外3萬噸用于工業(yè)生產(chǎn)與鑲牙，剩下超過10萬噸則以珠寶的形式保存。過去10年間，每年全球黃金產(chǎn)量約為3600噸，其中70%來自金礦開采，剩下30%來自黃金再生產(chǎn)。中國已經(jīng)成為全球黃金最大的生產(chǎn)國。

過去10年間，全球黃金的珠寶需求占總需求比重由80%以上降至50%以下，工業(yè)需求占總需求比重一直維持在10%左右，而投資需求由10%上升至40%。黃金珠寶需求、工業(yè)需求、投資需求的價格彈性分別為-0.24、0.10與0.98，這意味著黃金的投資需求具有典型的追漲殺跌特征。黃金投資需求的變動越來越主導著全球黃金價格的變動，其中，黃金ETF投資規(guī)模已經(jīng)遠遠超過傳統(tǒng)的金條與金幣投資。事實上，2013年第2季度的黃金價格暴跌，就主要是因為黃金ETF投資劇烈萎縮所導致的。

黃金的價格受供求關系影響。但黃金每年的供給相對穩(wěn)定，因此金價波動主要是由需求變動所導致的。而在三大需求中，投資需求的波動性最強。因此，分析黃金價格的變動，關鍵看黃金投資需求的變動。而黃金投資需求的變動，又與持有黃金的三大投資功能密切相關：一是規(guī)避通貨膨脹風險；二是規(guī)避美元貶值風險；三是規(guī)避金融市場動蕩風險。

筆者的研究發(fā)現(xiàn)，第一，全球黃金價格與美國CPI指數(shù)之間存在顯著的正相關、與美國實際利率之間存在顯著的負相關、與全球石油價格之間存在較微弱的正相關；第二，全球黃金價格與美元有效匯率之間存在顯著的負相關；第三，全球黃金價格與美國股票指數(shù)之間的關系極為有趣，在每隔5-10年左右的時間頻度內(nèi)，黃金價格與美國股票指數(shù)之間的相關性會周期性地在正相關與負相關之間切換。換言之，黃金并不永遠是一種避險資產(chǎn)，而是周期性地在風險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間切換。

我們可以選擇出最為理想地預測黃金價格的指標，既要本身對黃金價格影響顯著，又要自身容易預測?；谶@兩個標準，篩選出來的指標主要包括：美國通貨膨脹率、美國實際利率、黃金價格與美國定基CPI指數(shù)的比率、美元匯率。

有了這個分析框架，就可以用來判斷目前的全球黃金價格走勢了。第一，目前美國并未出現(xiàn)明顯的通貨膨脹；第二，隨著美聯(lián)儲步入新的加息周期，美國國內(nèi)實際利率將會上升；第三，黃金價格與美國定基CPI指數(shù)之比目前仍高于歷史均值，未來仍要下探；第四，美元升值周期尚未結(jié)束。因此，目前全球黃金價格尚未觸底，一次性抄底需要小心。