金投網(wǎng)10月10日訊，如果看全球黃金名義價(jià)格，那么過(guò)去幾十年以來(lái)，全球黃金價(jià)格具有鮮明的時(shí)間趨勢(shì)，即隨著時(shí)間推移，黃金價(jià)格將總體上趨于上漲。但如果看剔除了通貨膨脹之后的黃金實(shí)際價(jià)格，則前述時(shí)間趨勢(shì)就轉(zhuǎn)變?yōu)榫祷貧w趨勢(shì)，也即黃金實(shí)際價(jià)格未必會(huì)隨著時(shí)間推移而上漲。事實(shí)上，2011年8月的黃金價(jià)格峰值，如果按實(shí)際價(jià)格衡量的話，還略低于1980年1月的峰值。按照不同發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格體現(xiàn)出高度一致的波動(dòng)性，這意味著全球黃金套利的空間已經(jīng)基本消失。

全球黃金儲(chǔ)量約為22萬(wàn)噸，迄今為止已經(jīng)開(kāi)采出17萬(wàn)噸。在這17萬(wàn)噸黃金中，大約3萬(wàn)噸由各國(guó)政府作為黃金儲(chǔ)備持有，另外3萬(wàn)噸用于工業(yè)生產(chǎn)與鑲牙，剩下超過(guò)10萬(wàn)噸則以珠寶的形式保存。過(guò)去10年間，每年全球黃金產(chǎn)量約為3600噸，其中70%來(lái)自金礦開(kāi)采，剩下30%來(lái)自黃金再生產(chǎn)。中國(guó)已經(jīng)成為全球黃金最大的生產(chǎn)國(guó)。

過(guò)去10年間，全球黃金的珠寶需求占總需求比重由80%以上降至50%以下，工業(yè)需求占總需求比重一直維持在10%左右，而投資需求由10%上升至40%。黃金珠寶需求、工業(yè)需求、投資需求的價(jià)格彈性分別為-0.24、0.10與0.98，這意味著黃金的投資需求具有典型的追漲殺跌特征。黃金投資需求的變動(dòng)越來(lái)越主導(dǎo)著全球黃金價(jià)格的變動(dòng)，其中，黃金ETF投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)的金條與金幣投資。事實(shí)上，2013年第2季度的黃金價(jià)格暴跌，就主要是因?yàn)辄S金ETF投資劇烈萎縮所導(dǎo)致的。

黃金的價(jià)格受供求關(guān)系影響。但黃金每年的供給相對(duì)穩(wěn)定，因此金價(jià)波動(dòng)主要是由需求變動(dòng)所導(dǎo)致的。而在三大需求中，投資需求的波動(dòng)性最強(qiáng)。因此，分析黃金價(jià)格的變動(dòng)，關(guān)鍵看黃金投資需求的變動(dòng)。而黃金投資需求的變動(dòng)，又與持有黃金的三大投資功能密切相關(guān)：一是規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；二是規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)；三是規(guī)避金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

筆者的研究發(fā)現(xiàn)，第一，全球黃金價(jià)格與美國(guó)CPI指數(shù)之間存在顯著的正相關(guān)、與美國(guó)實(shí)際利率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)、與全球石油價(jià)格之間存在較微弱的正相關(guān)；第二，全球黃金價(jià)格與美元有效匯率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)；第三，全球黃金價(jià)格與美國(guó)股票指數(shù)之間的關(guān)系極為有趣，在每隔5-10年左右的時(shí)間頻度內(nèi)，黃金價(jià)格與美國(guó)股票指數(shù)之間的相關(guān)性會(huì)周期性地在正相關(guān)與負(fù)相關(guān)之間切換。換言之，黃金并不永遠(yuǎn)是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，而是周期性地在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)之間切換。

我們可以選擇出最為理想地預(yù)測(cè)黃金價(jià)格的指標(biāo)，既要本身對(duì)黃金價(jià)格影響顯著，又要自身容易預(yù)測(cè)。基于這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，篩選出來(lái)的指標(biāo)主要包括：美國(guó)通貨膨脹率、美國(guó)實(shí)際利率、黃金價(jià)格與美國(guó)定基CPI指數(shù)的比率、美元匯率。

有了這個(gè)分析框架，就可以用來(lái)判斷目前的全球黃金價(jià)格走勢(shì)了。第一，目前美國(guó)并未出現(xiàn)明顯的通貨膨脹；第二，隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入新的加息周期，美國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)際利率將會(huì)上升；第三，黃金價(jià)格與美國(guó)定基CPI指數(shù)之比目前仍高于歷史均值，未來(lái)仍要下探；第四，美元升值周期尚未結(jié)束。因此，目前全球黃金價(jià)格尚未觸底，一次性抄底需要小心。