中國股市下半年有沒有牛市機會？看看上市公司的營收和凈利潤增速就知道，大小企業(yè)都不好過，牛市可能性非常小。從資金層面看，股市依然是源源不斷地割肉出貨更加明顯。中國經(jīng)濟正在面臨轉(zhuǎn)型，痛苦的刮骨療傷轉(zhuǎn)型，股市不斷地創(chuàng)新低，實際上中國股市已經(jīng)成為了中國經(jīng)濟的晴雨表。

而黃金則成為了世界貨幣政策的晴雨表。上半年黃金價格的大跌似乎預(yù)示著全球資金的大換倉、大挪移。核心就是美國的量化寬松貨幣政策要退出了，黃金跟美元之間的敏感性是遠遠要高于其他資產(chǎn)價格，相對眾多的大類資產(chǎn)，黃金也是更加容易受到投機資金的操縱的。

但是，黃金價格在連續(xù)下跌兩個季度后，或許下半年將迎來一波像樣的反彈，跟其他資產(chǎn)相比，煉金術(shù)(AIC)研究總經(jīng)理何盛德(James)認為，這種反彈需求更加明顯，這種判斷認知來自于六個方面的剖析：

一方面：黃金的價格已經(jīng)跌到了核心成本價格之下，全球的黃金生產(chǎn)成本的核心價格區(qū)間應(yīng)該是1200美元每盎司左右，這是個高安全邊際的價格線。如果黃金價格未來繼續(xù)跌破這個價位，尤其是長期徘徊在這個價格之下，意味著將會對全球的黃金供需格局產(chǎn)生實質(zhì)的變化，例如可能會有更多的黃金生產(chǎn)商關(guān)閉礦場。從這角度看，跌破核心安全邊際的成本價意味著屬于基本面的超跌，還不僅僅是技術(shù)面的超跌，基本面超跌不可持續(xù)。

二方面：縱觀全球各種市場和各種資產(chǎn)，未來具有明顯上漲趨勢的或許就是美國股市。而那些衰退的發(fā)達國家經(jīng)濟體例如日本和歐元區(qū)，那些發(fā)展速度迅速的新興經(jīng)濟體，例如中國和印度，都面臨諸多不確定性。日元的貶值趨勢繼續(xù)存在，但是投機資金繼續(xù)大規(guī)模流入日元和日本股市的可能性不大了，日本股市的暴跌就是證據(jù)。歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇將是一個緩慢的過程，而特別是金磚國家的資金面，將迎來持續(xù)的緊張局面，資金將源源不斷地流出這些國家的預(yù)期十分明顯。這意味著之前黃金的相對賺錢效應(yīng)較小的局面開始得到改變，特別是在黃金價格暴跌后，部分資金，尤其是對黃金的基本面價值信仰沒有改變的資金將回流黃金市場。

三方面：雖然美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向是頭等隱患，但是，美國的量化寬松從年初的預(yù)期到六月下旬初美聯(lián)儲主席伯南克的講話，已經(jīng)明確了量化寬松退出的時間預(yù)期和方式。市場對量化寬松的退出預(yù)期利空已經(jīng)消化得差不多了，像黃金六月份再創(chuàng)新低的探底走勢格局就是對這種利空的消化。而接下來的重大貨幣政策利空應(yīng)該是何時美國會開始加息。美國在量化寬松退出到加息前，肯定會有較長時間的貨幣政策靜默期，按照美聯(lián)儲的說法，美聯(lián)儲要到2015年中期才會考慮加息。這意味著，美國貨幣政策收緊預(yù)期雖然對黃金市場構(gòu)成了實質(zhì)性的影響，利空影響，但是階段性時間內(nèi)達摩克利斯之劍已經(jīng)落地的可能性更大。黃金市場迎來喘息機會。

四方面：黃金的價格從最高1920美元每盎司跌到最低1180美元每盎司，最大下跌了740美元每盎司。這個價格空間不小，一方面是出現(xiàn)了三十年來的最大單日跌幅，另外一方面是出現(xiàn)了超過六十年來的最差季度表現(xiàn)。這反映出的不僅僅是黃金價格的下跌，雖然筆者煉金術(shù)(AIC)研究總經(jīng)理何盛德(James)從不提倡陰謀論看待市場，尤其是在認知市場的長期趨勢上，陰謀論基本上站不住腳。但是這種如此短的時間的狂跌確實少見，而基本面是美國并沒有加息，1994年美國的貨幣政策轉(zhuǎn)向連續(xù)大幅加息，黃金也沒有如此短促的洗盤格局，同時自2007年以來全球經(jīng)歷了530次以上的降息，實際上全球的寬松流動性要比任何時候都要大很多，黃金之所以出現(xiàn)這樣的走勢，市場實際上是不差黃金市場那點錢的，而是各種利空預(yù)期下，做空機構(gòu)加大了做空力度，操縱黃金價格這一點還是多多少少在市場客觀存在，影響了黃金價格的正常市場修正反饋。因此，從技術(shù)面看，黃金價格也屬于超跌狀態(tài)。

五方面：黃金價格的資金推動型行情已經(jīng)結(jié)束。黃金價格最低已經(jīng)跌回到2010年8月份的水平，這個水平是美國推出量化寬松二（QE2）之前的價格，因為量化寬松二（QE2）是當(dāng)年11月份推出的。實際上黃金價格已經(jīng)將量化寬松二三四（QE2/QE3/QE4)對價格形成的泡沫已經(jīng)擠兌完了。雖然在這之前美國有推出量化寬松一（QE1），但量化寬松一（QE1）更多是流入到了實體經(jīng)濟，拯救金融機構(gòu)和房地產(chǎn)市場，而不是推動資產(chǎn)價格泡沫。黃金價格在2008年的3月份已經(jīng)漲到超過1000美元每盎司了，所以，黃金價格的資金推動型泡沫已經(jīng)被徹底擠兌了。黃金后市將回到基本面，供需關(guān)系上，實際上沒有那么悲觀的。

六方面：任何資產(chǎn)都具有對比效應(yīng)，相對其他市場，相對其他資產(chǎn)，黃金價格的泡沫究竟有多大？實際上黃金價格已經(jīng)跌到成本價了。而其他資產(chǎn)，例如中國的房地產(chǎn)市場，價格明顯高于成本價。從預(yù)期的角度看，中國房地產(chǎn)市場的價格泡沫可以長期化嗎？這個問題是仁者見仁，智者見智。但是如果從投資的角度看，投資大師巴菲特講過這樣一個觀念：我不知道價格何時會漲，我只是知道現(xiàn)在已經(jīng)很便宜了，所以我買進它。一個高泡沫的資產(chǎn)，一個無泡沫的資產(chǎn)，哪一個更加值得關(guān)注呢？買漲的人喜歡火中取粟，而買跌的人喜歡更高的安全感。

所以，下半年的投資機遇與挑戰(zhàn)同時并存，現(xiàn)金或是最好的資產(chǎn)，但黃金也是現(xiàn)金，可以隨時變現(xiàn)的硬資產(chǎn)。雖然黃金市場也沒有大牛市格局，但是相對沒有擠資產(chǎn)價格泡沫的資產(chǎn)，相對對美元的強勢趨勢的反饋遲鈍一點的還未跌的資產(chǎn)，黃金先行一步洗盤，超跌明顯。黃金下半年會有一波像樣的反彈值得期待，黃金市場的機會將明顯高過股市，黃金白銀市場的白銀底有效性要遠遠高于股市的鉆石底。實物黃金更比房地產(chǎn)市場更安全，中國房地產(chǎn)價格泡沫嚴(yán)重，房子作為資產(chǎn)有時間生命周期和使用壽命，黃金的內(nèi)在價值則是永恒的，同時房子作為商品，商品價格走低是必然，除非像香港那樣變態(tài)的土地政策導(dǎo)致房價畸形長期高位運行，但顯然中國的土地財政政策不可持續(xù)。