在伯克南6月19日發(fā)表2014年結(jié)束量化寬松貨幣政策之后，6月20日黃金價(jià)格再次暴跌6.24%，跌破1300美元，這是繼今年4月15日之后的第二個(gè)暴跌交易日。未來黃金價(jià)格如何？實(shí)物黃金是否值得投資，尤其是我國(guó)的中央銀行，是否應(yīng)該購(gòu)買黃金？這是很多人關(guān)注的話題。

認(rèn)識(shí)實(shí)物黃金的特點(diǎn)

1．不能形成壟斷價(jià)格。一些資源在一定時(shí)期內(nèi)可以形成壟斷價(jià)格，比如鐵礦石。但黃金礦產(chǎn)資源，目前不具有壟斷性。因此，黃金市場(chǎng)不能形成壟斷價(jià)格，而只具有投機(jī)價(jià)格，最多是投機(jī)性或資金壟斷性價(jià)格。

2．供給具有累積性，沒有周期更新。除工業(yè)用黃金外，歷史沉淀的黃金都可以是未來市場(chǎng)的供給，它不是一次性消費(fèi)品，也不是一次性使用品，可以積累、儲(chǔ)藏和收藏，目前，全球的黃金累計(jì)量達(dá)到16萬噸。由于累積性，當(dāng)黃金價(jià)格高漲、需求擴(kuò)張時(shí)，存量黃金都可能出售。

3．消費(fèi)彈性大。屬于奢侈品，而不是必需品。其購(gòu)買可以多，也可以少，可以有，也可以無。奢侈品的特點(diǎn)是在收入下降和經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，需求下降，價(jià)格下降，類似珠寶和鉆石。奢侈品是經(jīng)濟(jì)富裕階段的大眾和普及消費(fèi)品，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣周期，貨幣供應(yīng)量和需求量增加會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅度上漲。2003-2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)符合這個(gè)特征。

4．不具有貨幣屬性，但具有商品屬性。類似鉆石、珠寶、字畫、古董等皆具有儲(chǔ)藏或收藏價(jià)值。黃金被剔除出貨幣行列之后，就不具有貨幣屬性，只具有商品屬性，而且，是比較特殊的商品，它可以作為工藝品、紀(jì)念品，乃至作為投資和投機(jī)品。由于黃金的商品特性，黃金價(jià)格與其他金融資產(chǎn)投資存在反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系，在各種資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，黃金價(jià)格可能上漲。但這要看類似的商品價(jià)格趨向如何，看眾人是否有投資黃金的預(yù)期和意愿。

5．持有黃金的比較成本高。黃金不是生息或付息資本，持有黃金意味著放棄資金的利息、利潤(rùn)、分紅等投資回報(bào)。購(gòu)買的投資性黃金產(chǎn)品出售時(shí)，比賣出價(jià)格至少要低2%左右。作為機(jī)構(gòu)、國(guó)家儲(chǔ)藏黃金，如果是存放在境外如美國(guó)、英國(guó)的央行，不僅沒有利息，而且需要支付保管費(fèi)用。

6．黃金價(jià)格與通貨膨脹有一定的關(guān)聯(lián)性。雖然黃金不再是貨幣，但作為商品，長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，隨著貨幣供應(yīng)量和各種物價(jià)的上漲，黃金也會(huì)跟隨工資、開采成本和稅收成本的變化而增加，尤其是隨著貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致的通貨膨脹，其物價(jià)也會(huì)上漲，但其價(jià)格上漲是否超過物價(jià)上漲或與物價(jià)上漲接近，要根據(jù)時(shí)間和情況而確定。通常，普通人會(huì)把儲(chǔ)藏黃金作為規(guī)避通貨膨脹的手段，而且，其確實(shí)也可以具有這方面的效用。

7．黃金易于保存和遺傳。黃金不同于字畫、家具、瓷器等容易損壞的收藏品，它不怕火燒，不怕水淹，也不會(huì)爛掉，可以代代相傳，其保管條件要求不高，成本比較低，其他收藏品不具備這些條件。從這個(gè)意義來說，黃金收藏品的保管成本低。

影響黃金價(jià)格的基本要素

1．黃金的供求和生產(chǎn)成本

這是影響和決定黃金價(jià)格及其波動(dòng)的最基本因素。如2000-2002年，黃金的全部成本在240美元/盎司以下，而零售價(jià)格只有270～280美元，極不相稱。商品的零售合理價(jià)格至少應(yīng)該在全部成本的60%-100%以上（因?yàn)檫€有運(yùn)輸、零售、稅收、中間環(huán)節(jié)以及利潤(rùn)等成本）。從這個(gè)意義來說，2003年以后黃金價(jià)格的上漲具有合理因素。而2010-2012年的黃金生產(chǎn)成本為每盎司800-1300美元（各公司成本不同，也可能存在成本虛高問題）。

2．資金供求狀況和投機(jī)偏好

商品的價(jià)格不僅取決于產(chǎn)品自身的供求，還取決于影響商品價(jià)格的貨幣供求，貨幣供應(yīng)越多，如果趨向的商品比較集中，商品價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離供求價(jià)格。由于黃金并非是生產(chǎn)和生活必需用品，其彈性比較大，因此，正常時(shí)期的價(jià)格上漲不會(huì)體現(xiàn)到黃金上，往往會(huì)在一個(gè)比較長(zhǎng)的周期上體現(xiàn)出來，即所謂的價(jià)格停步不前，到了一定時(shí)期補(bǔ)漲。

3．戰(zhàn)爭(zhēng)和各種危機(jī)

大凡戰(zhàn)爭(zhēng)或內(nèi)亂的國(guó)家，由于生產(chǎn)和供給不足，物價(jià)飛漲，紙幣大幅度貶值，黃金價(jià)格會(huì)上漲。經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)時(shí)期，人們對(duì)黃金需求會(huì)增加，也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。2010年3月以來中東北非國(guó)家動(dòng)蕩不止，目前達(dá)到20多個(gè)國(guó)家，也成為影響黃金價(jià)格上漲的一個(gè)因素。

4．商品期貨價(jià)格

國(guó)際商品期貨價(jià)格漲跌，黃金的商品屬性使其跟隨。目前，黃金擺脫了與其他實(shí)物期貨價(jià)格相隨波動(dòng)的規(guī)律，單獨(dú)走出自己的路線圖。這其中的原因在于大家對(duì)黃金存在依戀不舍，投機(jī)人的渲染也加劇了公眾的羊群效應(yīng)。如果大家形成共同意識(shí)，行為金融就可以影響和左右價(jià)格趨勢(shì)，目前的黃金價(jià)格上漲屬于這種情況。

5．黃金投資存在一些特殊現(xiàn)象

由于黃金與與美元的特殊歷史關(guān)系，美元貶值，黃金價(jià)格會(huì)升值，而美元升值，黃金價(jià)格會(huì)下跌。2009-2011年，全球金融資產(chǎn)價(jià)格一直處于上下波動(dòng)之中，而黃金價(jià)格則是上升波動(dòng)，顯示了黃金的特殊商品特征。

黃金價(jià)格雖然也會(huì)大幅度波動(dòng)，但相對(duì)股票、證券化資產(chǎn)，不會(huì)價(jià)值突然縮水使財(cái)務(wù)陷入困境，而不動(dòng)產(chǎn)、股票價(jià)格具有泡沫性質(zhì)和危險(xiǎn)、危機(jī)的可能。當(dāng)然，持有黃金可以避免在金融機(jī)構(gòu)存款面臨倒閉而不能償還的損失以及政府征收高額存款稅的風(fēng)險(xiǎn)。

影響未來黃金價(jià)格趨勢(shì)的幾個(gè)重要因素

1．各國(guó)央行對(duì)黃金的態(tài)度和行為

2001年底全球官方黃金儲(chǔ)備3.3萬噸，2013年6月31,794噸，比2010年增加1200噸多，但仍然沒有超過2001年的規(guī)模。由于債務(wù)危機(jī)，不排除歐洲某些國(guó)家繼續(xù)出售黃金儲(chǔ)備的可能性。歐洲賣，其他國(guó)家買，官方黃金儲(chǔ)備總量增加有限。從經(jīng)驗(yàn)看，各國(guó)中央銀行購(gòu)買抬高黃金價(jià)格的作用力有限。

我國(guó)黃金儲(chǔ)備不多，但每年的黃金進(jìn)口量不小，民眾手中的黃金儲(chǔ)備不少，如果沒有戰(zhàn)略考慮，就不必要增加。全球目前的黃金儲(chǔ)備相當(dāng)于1.6萬億美元外匯儲(chǔ)備不到（按照1400美元／盎司計(jì)算），我國(guó)有3.44萬億美元外匯儲(chǔ)備，沒有必要去增加黃金作為外匯儲(chǔ)備。

2．美國(guó)貨幣政策和黃金投資基金的發(fā)展

美國(guó)央行貨幣政策無疑是影響未來黃金價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)重要因素?？傮w趨勢(shì)是不利而不是越來越有利，量化寬松貨幣政策終究要退出，或減少購(gòu)買，這對(duì)黃金價(jià)格來說，不是利好因素。

2010-2012年全球黃金投資需求達(dá)到1500-1700噸，分別占當(dāng)年全部需求38.13%、37.11%、34.83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008-2009年的比例，黃金投資占全部的需求如此之高，不利于未來黃金價(jià)格上漲。因此，即使我國(guó)開設(shè)和擴(kuò)大黃金投資基金和交易，黃金價(jià)格大幅度上漲的可能性也不大。

3．印度和我國(guó)進(jìn)口的影響

中國(guó)和印度是黃金最大消費(fèi)國(guó)。2012年以來印度由于經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備減少，已經(jīng)連續(xù)3次提高黃金進(jìn)口稅到8%，印度每年消費(fèi)950噸黃金，估計(jì)未來1-2年印度黃金進(jìn)口會(huì)下降。最近幾年，我國(guó)黃金消費(fèi)大規(guī)模增加，2013年將達(dá)到1000噸，其中進(jìn)口占50%，但因價(jià)格回落，投資價(jià)值降低，需求基本趨向穩(wěn)定。因此，中國(guó)、印度進(jìn)口消費(fèi)推高黃金價(jià)格持續(xù)上漲的因素依然存在，但影響有限。

4．人民幣匯率的變化

2005年以來，人民幣兌換美元的匯率升值了25%以上，國(guó)際黃金價(jià)格上漲要扣減匯率升值部分，未來的人民幣匯率依然存在升值的可能，人民幣兌換美元的匯率長(zhǎng)期看，升值可能趨向5：1——6：1之間，故黃金價(jià)格上漲要提出匯兌損失。比較人民幣存款利率和投資收益，扣除匯率升值因素的作用，純黃金投資，其中長(zhǎng)期價(jià)值和意義都不大。

總體來說，把黃金作為投資品的升值空間主要是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期和貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張時(shí)期，不在這個(gè)背景下的黃金價(jià)格，基本是跟隨物價(jià)上漲，但可能要遠(yuǎn)低于物價(jià)上漲。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力也比較大，貨幣政策也不會(huì)再過度擴(kuò)張，故黃金價(jià)格大幅度上漲的可能性很小。由于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策退出和人民幣匯率升值的影響，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格下行壓力依然存在。

黃金雖然是投資品，但當(dāng)投資品成為普通大眾的需求時(shí)，該產(chǎn)品就不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但如果把黃金作為家庭繼承和遺傳的資產(chǎn)，避免存款被高額征稅和銀行倒閉不能賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)條件許可的情況下，依然可以購(gòu)買一些黃金。