4月，黃金價格下跌了330美元，其中200美元的跌幅僅發(fā)生在2天之間。那是一個精心設計的熊市突襲，由紐約商品交易所(下稱“COMEX”)期貨和期權(quán)市場超過400噸的“空頭”頭寸為開端。但是期貨和期權(quán)市場是不太可能導致金價下跌的，因為該市場只有5%涉及黃金的實物交割，而且只有在銷售方被給出通知后，才會要求有黃金的實物交割。
但在此熊市突襲期間，200噸的實物黃金被售出，并且這些實物黃金恰恰來自COMEX的倉庫。兩個主要的銀行-摩根大通和美林證券-牽涉其中，它們用盡了至少有200噸的自有黃金用以出售，以此迫使價格下降。但是激勵銷售最主要的誘因來自于SPDR黃金ETF基金的持續(xù)銷售，并且在過去3到4個月間，該基金已大約有500噸黃金被出售。因此，在過去3到4個月間，美國黃金的大額持有者出售了差不多1000噸的黃金，且這些黃金的大部分都是在4月中旬被出售的。因此相當令人驚訝的是，黃金價格僅下跌了330美元，而確實是這樣。
這一方面的重點不是考慮潛在的“軋空”(這是龐大的)，而是著眼于美國機構(gòu)重施故技，且在未來影響金價的能力。尤其是美國是否會推動黃金價格進一步大幅下降？在上次熊市突襲期間，美國是否已用盡其所有彈藥？
SPDR黃金ETF基金與黃金信托
這兩種黃金ETF基金是美國黃金的主要持有者。黃金信托在其鼎盛時期，持有200噸黃金。SPDR黃金ETF基金持有超過1500噸的黃金。如今黃金信托持有的黃金減少至186.33噸，SPDR黃金ETF基金持有的黃金減少至1003噸。無法回答的問題是，持有的這1000噸黃金在短期至中期的期望利潤有多高？作為核心部分而被長期持有(即不管發(fā)生什么都不會被出售)的數(shù)量有多少？如果全部數(shù)量將被長期持有，那么這個基金就不會再產(chǎn)生銷售額了。如果有500噸是利潤導向所持有，那么就可能會在未來被出售。同樣的思維適用于黃金信托。我們知道，COMEX將考慮在其庫存偏低時保留200噸的庫存，而銀行和對沖基金將不會愿意進一步降低庫存。
本文中講到這些的目的是，評估美國是否能對金價發(fā)動另一輪的熊市突襲，并且將金價推至更低位。
黃金價格是否與價格脆弱性有關？
黃金價格也是一個主要的考慮因素，因為它將決定需求所會給予的回應。在4月金價暴跌以后，來自世界各地的實物金需求瘋狂似地買入黃金。我們估計，全部銷售掉的黃金差不多都是賣給了亞洲或央行，并且已離開市場進入了超長期持有者的手中。要使這些黃金返回美國，可能將需要一個上漲很快并且看起來“高”的價格，以此使亞洲賣家進入市場出售黃金。該黃金價格將可能要比目前的價格水平高出幾百美元。
對金價的支持進一步得益于金礦目前可開采儲量的下降。隨著黃金開采行業(yè)開采每盎司黃金的成本如此之高，可盈利的儲備量在急劇下降，因為金礦不得不移至更具盈利的品位進行開采?？紤]到資本回報率，金礦目前需要成本在1000美元至1500美元之間來獲得盈利，而這除非它們移至更高的品級-由此縮短著礦井的壽命。
曾愜意地以每盎司1650美元出售黃金的廢金賣家在金價如此的暴跌時脫離了市場。畢竟，如果金價在他們出售后反彈，他們會極度不滿，所以他們在等，直到價格恢復的那一天。因此，“廢金銷售”大都在離開市場。
需求將在低價中沖高
結(jié)合這些支持因素，很顯然如果黃金價格確實跌至更低，買家會如5月一樣涌入市場。一個“熊市突襲”不會有能力以出售實物黃金來冒險，只是為了看著黃金價格在此后暴漲。然后，他將要付出昂貴的代價來清算他的空頭頭寸。這樣未免太冒險了。
簡而言之，另一次熊市突襲不太可能在這個價位上出現(xiàn)。更重要的是，美國剩余的可用黃金庫存處于如此低的水平，另一次熊市突襲將可能在很大程度上用盡這些庫存。如果發(fā)生了這種情況，美國黃金市場影響黃金價格的能力將可能完全喪失。影響黃金價格的主導性因素將可能轉(zhuǎn)移至亞洲。
黃金權(quán)力的向東方轉(zhuǎn)移
這對黃金價格而言，意味著美國對黃金價格的投機性力量將會被用盡，因為以此為目的的黃金需求將會離開美國。它所渲染的報道告訴我們，“黃金價格下跌是因為上個月美國房價開始猛漲”，這是不正確的，因為美國的投資者不會有能力投入推動金價所需的額度。
據(jù)世界銀行前任負責人沃爾芬森(Wolfensohn)估算，對于全球資金流動，發(fā)達國家將從占據(jù)80%變至僅占35%，其余國家則從僅占20%變至占據(jù)65%，亞洲對黃金價格的影響將可能占據(jù)主導地位，將把目前來自發(fā)達國家的影響歸入歷史。
美國正在出售黃金儲備嗎？
頂級分析師們正在激辯，央行目前是否正在向市場供應黃金從而繼續(xù)壓低黃金價格。我們首先要問的問題是，“除了延遲關鍵貨幣市場的崩潰，這樣做能夠得到什么？”隨著多種貨幣體系初現(xiàn)身影，舊體系的崩潰必將是保證如此銷售的直接后果。這是因為，當多種貨幣體系確實出現(xiàn)時，黃金儲備將在該貨幣體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。因此，如果央行現(xiàn)在用盡了黃金儲備，那么他們則可能在維持貨幣市場穩(wěn)定中失去一個重要的支撐來源。請銘記，歐洲各央行受制于一個央行售金協(xié)議，即確實允許出售黃金，但是自2009年以來沒有任何央行按照該協(xié)議允許條件出售過。
因此，若在此時出現(xiàn)如此的出售，會是十分出人意料的。
影響
我們通過本文可以看出：
1.美國市場是否有可用黃金，并愿意使用這些黃金來長期抑制金價？我們認為，可用黃金的數(shù)量在每日下降，并終將耗盡。
2.用于該目的的黃金迄今為止已離開了美國，且目前存在于亞洲。
3.從目前的價格水平再下跌可能會吸引巨大的需求，因此進一步壓低價格可能會需要大量的黃金以有效地壓低價格。
4.目前的黃金供應正在下降，正是因為黃金價格是如此之低。
5.從長期持續(xù)的觀點來看，隨著亞洲逐漸對金價占據(jù)主導地位，美國正在失去其在黃金市場上的影響力。
我們現(xiàn)在認為，新的影響因素將會迅速并大幅度地展示自己的影響力。我們將會看到的是，隨著對發(fā)達世界微事件反應越來越少的趨勢，投機性價格波動將越來越小。我們將繼續(xù)關注SPDR黃金ETF基金的出售，將其作為當前美國影響因素的主要指示器，并同時關注其影響全球黃金市場的程度。
