在白銀期貨順利推出，流暢運(yùn)行，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交割換月之后，近期市場卻多了一份擔(dān)憂，1301合約到1302合約換月過程略顯遲緩，而且是否會(huì)出現(xiàn)連續(xù)合約不活躍的情況，如果這樣，將會(huì)使得可能的套利機(jī)會(huì)操作難度加大，套期保值操作更難于實(shí)現(xiàn)時(shí)間周期上的匹配。

面對(duì)這樣的擔(dān)憂，我們從流動(dòng)性和季節(jié)性兩個(gè)方面來分析，是否會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。我們考察發(fā)現(xiàn)，白銀流動(dòng)性足夠，具備多合約活躍基礎(chǔ)，并且有機(jī)會(huì)與COMEX市場接軌。而同時(shí)也具備季節(jié)性：我們根據(jù)需求大致估算，白銀還有40%的工業(yè)屬性，這一部分應(yīng)該是有季節(jié)性的變動(dòng)規(guī)律，將會(huì)體現(xiàn)在白銀價(jià)格周期性波動(dòng)上，并且即使是投資需求部分，也可能會(huì)由于年初、年末等時(shí)機(jī)，會(huì)有季節(jié)性變動(dòng)。

流動(dòng)性保證白銀期貨具有多個(gè)合約同時(shí)活躍的基礎(chǔ)。銀期貨上市以來，成交、持倉經(jīng)歷兩個(gè)放大周期，一是上市后連續(xù)5個(gè)交易日持倉增加，增至14萬手，而成交量更是在此期間最高達(dá)到68萬手，到5月18日更是達(dá)到了80萬手的成交量（也是截至目前最高的成交量）。

之后，6月-8月市場進(jìn)入平靜區(qū)間，其間主要原因來行情較無方向，而非“打新”資金的撤離，隨著8月底，貴金屬市場開始活躍，白銀領(lǐng)先于黃金走強(qiáng)，成交、持倉平穩(wěn)放大，并在9月16日，持倉量達(dá)到29萬手（截至目前為上市以來新高），當(dāng)前日成交量、持倉量分別為40萬手左右及20萬手左右。而我們對(duì)比COMEX市場，白銀期貨（5000盎司/手）2007年4月至今以來，成交量在5萬手-20萬手，并且這是顯著大于前一個(gè)時(shí)期的結(jié)果?？梢?，國內(nèi)期貨市場上市以來，僅從流動(dòng)性看，已經(jīng)優(yōu)于COMEX市場。而我們看到COMEX合約有1-12月份，交易活躍的合約是3月合約、5月合約、7月合約、9月合約以及12月合約。在一定流動(dòng)性保證下，國內(nèi)市場應(yīng)該是有機(jī)會(huì)與COMEX市場保持一致。

季節(jié)性因素有利白銀期貨連續(xù)換月。為觀察白銀價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律，我們?nèi)×?000年-2012年COMEX市場白銀價(jià)格作為標(biāo)的，我們用兩種方法計(jì)算了這13年以來的季節(jié)性變動(dòng)情況。第一種方法，我們計(jì)算了每個(gè)月份的平均值，我們看到，在2、3、4月份，白銀價(jià)格均值逐漸攀高，背后價(jià)格波動(dòng)性也可能較大，而8-10月份則可能相對(duì)穩(wěn)定，市場可能也相對(duì)平靜，年末卻出現(xiàn)一定程度的回落?？梢姡@樣的規(guī)律還是較為明顯。第二種方法，我們則是在月度線上統(tǒng)計(jì)了每月漲跌情況。我們看到13年中，1、2月份上漲的年度占到了8個(gè)月，樣本統(tǒng)計(jì)內(nèi)比例占到61.5%；而6月份出現(xiàn)調(diào)整的年度也達(dá)到10年，樣本統(tǒng)計(jì)內(nèi)比例占到76.9%?？傮w看，一季度、四季度上漲概率高于二季度、三季度?？梢?，不論從哪個(gè)角度看，白銀價(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)的季節(jié)性，背后應(yīng)該各個(gè)季節(jié)內(nèi)主導(dǎo)因素有所不同，或者同一主導(dǎo)因素，也出現(xiàn)強(qiáng)弱表現(xiàn)。

綜合以上分析，在有一定流動(dòng)性保障的前提下，白銀品種本身具有較強(qiáng)的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，那么資金相對(duì)充裕，可以覆蓋不同的合約，而季節(jié)性規(guī)律的背后可能不同的影響主線，這樣，將使得白銀期貨有機(jī)會(huì)出現(xiàn)連續(xù)合約活躍的格局。