自疫情爆發(fā)以來，西方主要央行對通脹的判斷明顯錯誤。直到去年9月，美聯(lián)儲甚至還不確定今年是否會加息。一些官員最近還相信價格壓力是暫時的，他們認為一旦疫情消退，價格壓力就會減弱。

盡管美聯(lián)儲對通脹的“自滿看法”源于許多因素，但其中最重要的一個原因是，美聯(lián)儲和其他西方央行花了很長時間才意識到，長達40年的物價低迷期已經(jīng)結束。不過，一旦這些政策制定者承認“大緩和”(自上世紀80年代中期以來的穩(wěn)定增長和通脹時期)已經(jīng)結束，他們就熱烈地接受了收緊政策。

從去年12月美聯(lián)儲暗示將以高于預期的速度加息那一刻起，發(fā)達經(jīng)濟體接連大舉加息。越來越多的央行，包括加拿大和澳大利亞的央行，已經(jīng)實施了0.5個百分點或更多的大幅加息。下周，美聯(lián)儲將把借貸成本至少提高0.75個百分點。

然而，央行一轉(zhuǎn)向緊縮政策，投資者就開始擔心經(jīng)濟增長。過去幾個月，市場焦慮的重點已從高通脹轉(zhuǎn)向大幅放緩。美國銀行周二公布了最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查。調(diào)查顯示，對全球經(jīng)濟增長的預期降至1994年開始這項調(diào)查以來的最低水平，多數(shù)受訪者預計會出現(xiàn)衰退。

此外，有跡象表明，通脹可能終于見頂了。在美國，對未來5年和10年通脹預期的市場指標已從4月份的高點大幅降至2%至2.4%，僅略高于美聯(lián)儲的目標。另外，密歇根大學最新的消費者信心調(diào)查顯示，7月份美國家庭對5年后物價水平的預期降至2.8%。相比之下，6月份為3.1%。這與長期債券收益率的大幅下降是一致的，基準的10年期美國國債收益率從6月中旬的3.3%降至3%。這表明，市場不相信通脹會持續(xù)下去。

新興市場也有跡象表明，通脹沖擊的最嚴重時期已經(jīng)過去。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，6月份各主要經(jīng)濟體的價格漲幅沒有前幾個月那么普遍和明顯。此外，發(fā)展中經(jīng)濟體的央行，尤其是拉丁美洲和中歐的央行，早在發(fā)達市場的央行變得更鷹派之前之前就開始大幅加息。

從通脹恐慌到增長恐慌的轉(zhuǎn)變讓許多投資者相信，央行可能會失去勇氣。債券市場已經(jīng)反映出美國明年將降息的預期，同時認為在嚴重的大宗商品沖擊下，歐洲央行將難以實行收緊政策。事實證明，這種擔憂是正確的。周五，歐洲央行已經(jīng)召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關鍵利率上調(diào)50個基點，這是歐洲央行自2011年以來首次加息。

然而，“大緩和”的結束也標志著傳統(tǒng)政策的終結。盡管人們可以指望央行在通脹受到抑制時停止甚至在必要時逆轉(zhuǎn)加息，但它們已無法轉(zhuǎn)向更寬松的政策，因為現(xiàn)在必須讓通脹回到正常水平，不然可能會出現(xiàn)更劇烈的放緩。

不過即使價格已經(jīng)見頂，也不會很快降至可接受的水平。剔除了不穩(wěn)定的食品和能源價格的核心通脹率仍然很高，在美國尤其如此，當?shù)氐姆孔庹?6年來最快的速度上漲。因此即使猶豫不決，各國央行也別無選擇，只能在經(jīng)濟增長大幅放緩之際繼續(xù)加息。

目前，在抑制通脹和抑制增長之間沒有取舍，要把通脹控制住，政策制定者必須“猛踩剎車”。雖然緊縮政策有可能在不導致經(jīng)濟活動收縮的情況下大幅降低價格，但這種可能性現(xiàn)在已經(jīng)越來越小?，F(xiàn)在可以確定的是，明年的物價大概率仍處于高位，因此戰(zhàn)勝通脹將是明年各國央行的唯一目標。