去年11月份，美國經濟已經過熱，失業(yè)率降至“自然失業(yè)率”以下，這是在不造成通貨膨脹的情況下可持續(xù)的最低水平。核心消費者價格指數、的通脹率也飆升至近5%，遠高于美聯儲的目標利率。

然而直到今年3月，美聯儲才開始加息，利率仍遠低于“中性利率”(這是美聯儲政策既不寬松也不限制的理論水平)。這種延遲反應使美國通貨膨脹加劇，工資價格呈螺旋上升。因此，美聯儲不得不迅速大幅加息。這種快速緊縮將使全球流動性緊張，并導致全球需求嚴重萎縮，導致金融動蕩，甚至可能導致全球衰退。

在這種背景下，中國可以利用擴張性財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在一個不確定的世界中創(chuàng)造更多的確定性。

相比于美國，我國的擴張政策不會導致國內通貨膨脹。隨著美聯儲耗盡過剩的美元流動性，其輸入性通脹將逐漸消退。雖然我國的失業(yè)率并不低，但通貨膨脹率低于目標。如果國家采取需求側刺激措施，在國內失業(yè)率降至自然水平之前，通脹仍將保持在較低水平。

隨著外國需求出現動搖的跡象，國家可以考慮提供更多的支持。例如為一孩以上的父母提供生育津貼，并向疫情防控良好的地區(qū)家庭發(fā)放補助，幫助穩(wěn)定需求和經濟預期。確保平等獲得基本公共服務將更有效地增強消費者信心，促進共同繁榮。另外，政府支付的家庭收入增加可以刺激需求，從而增強企業(yè)信心并推動投資。

同時，中國央行應保持穩(wěn)健、中性的貨幣政策。隨著財政刺激在全球需求疲軟的情況下增加內需，國內實際利率和人民幣將面臨上行壓力。央行應努力保持國內利率不變，以免阻礙私人投資。

央行還應避免國內金融環(huán)境的迅速放松，因為這可能會導致房地產價格上漲。隨著全球人口結構的變化、工業(yè)生產的脫碳和本地化，全球利率和通貨膨脹已進入長期上升軌道，這意味著全球債券、股票和房地產估值將下降。如果房價進一步上漲，外國資產看起來將變的更有吸引力，可能導致資本外逃，影響金融穩(wěn)定。

更重要的是，央行應保持人民幣實際有效匯率穩(wěn)定，尤其避免過度升值。在海外生產受到影響的兩年后，人民幣實際有效匯率在3月份升至最高水平。在這種環(huán)境下，人民幣升值將損害中國的出口競爭力，提高國內資產的美元價格，損害收入和財富分配。

人民幣兌美元匯率/來源：SCMP

隨著其他國家重新開放經濟并恢復工業(yè)生產，中國商品的價格優(yōu)勢變得沒有那么明顯了。根據購買力平價換算系數，當日元對人民幣的匯率超過22時，中國生產的商品和服務的價格將高于日本。由于日元仍在下跌，許多人擔心人民幣和其他亞洲貨幣可能很快遭受打擊。

然而，許多日本公司已將工廠遷往海外，日本缺乏能源和勞動力，在大多數新興行業(yè)的競爭力較低。因此，日元快速大幅貶值短期內可能不會對包括中國在內的亞洲經濟體產生太大影響。盡管如此，我國還是可以發(fā)揮帶頭作用，加強與其他亞洲國家和新興工業(yè)化經濟體的經濟協調，以避免任何競爭性的貨幣貶值。

在美聯儲專注于緊縮需求的背景下，許多依賴低利率美元和商品出口的國家將受到經濟逆風和動蕩的影響。與過熱的美國經濟相比，我國的通脹率還處于很低的水平，因此國家可以刺激經濟、擴大需求，以對沖全球需求下降的風險，穩(wěn)定動蕩的全球經濟。