在經(jīng)濟學(xué)中，菲利普斯曲線是用來表示失業(yè)與通貨膨脹之間交替關(guān)系的曲線，可以衡量經(jīng)濟過熱還是過冷。當(dāng)通貨膨脹率高時，失業(yè)率低，通貨膨脹率低時，失業(yè)率高。從美國目前的情況來看，美聯(lián)儲可能正在脫離菲利普斯曲線。

目前，美國經(jīng)濟正面臨過熱的風(fēng)險，1月份通脹率達到7.5%，今年總體通脹率可能會達到兩位數(shù)，這是美國40多年來從未出現(xiàn)過的。與此同時，美國失業(yè)率可能會達到上世紀(jì)50年代的水平，今年可能會降至3%以下。

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無論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，美聯(lián)儲的動作似乎已經(jīng)嚴(yán)重落后于曲線，并且還要做更多，這加大了美國在3月15日至16日的聯(lián)邦公開市場委員會政策會議上加息的可能性。市場預(yù)期主要傾向于加息25個基點，但美聯(lián)儲會不會以更大幅度的50個基點令市場感到意外?現(xiàn)在或許是美聯(lián)儲冒險一搏的時候了。

經(jīng)濟過熱

自2008年全球金融危機以來，美聯(lián)儲長期以來一直在采取快速寬松的貨幣政策，以至于消費者、企業(yè)和投資者很難調(diào)整到正常的狀態(tài)。他們已經(jīng)習(xí)慣了大量、廉價和容易獲得的資金，因此當(dāng)緊縮政策開始生效時，經(jīng)濟就會受到影響。美聯(lián)儲很清楚這種危險。但是如果經(jīng)濟繼續(xù)過熱，它將需要對通貨膨脹采取嚴(yán)厲措施。

失去控制/圖源：SCMP

如果美聯(lián)儲希望在通脹和就業(yè)之間實現(xiàn)更可持續(xù)的平衡，從而恢復(fù)菲利普斯曲線的秩序，那么它2.5%的美聯(lián)儲基金長期中值目標(biāo)顯然就十分不適合。為了讓美國經(jīng)濟恢復(fù)正常，美國的利率可能會接近這一水平的兩倍。

美聯(lián)儲將需要視情況而定，但有充分的理由表明，美國經(jīng)濟應(yīng)該能夠維持比目前暗示的更高的利率水平。畢竟，在2008年金融危機之前的2007年，聯(lián)邦基金利率僅略高于5%，當(dāng)時美國經(jīng)濟年增長率僅為2%。考慮到美國經(jīng)濟在2021年增長了5.7%，這是自1984年以來最強勁的增速，難怪美聯(lián)儲認(rèn)為，是時候縮減多年來一直泛濫于經(jīng)濟中的超級刺激計劃了。

圖源：法新社

臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表

需要緩和的不僅是接近于零的利率，美聯(lián)儲還需要將其膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表重新控制在可控范圍內(nèi)，此前美聯(lián)儲在量化寬松計劃下進行了多年的資產(chǎn)回購和債務(wù)貨幣化。美聯(lián)儲目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是2008年危機前的10倍左右，是疫情爆發(fā)前的兩倍，因此美聯(lián)儲的量化寬松資產(chǎn)需要迅速縮減。

考慮到美國政府近年來為復(fù)蘇注入了大量財政刺激，美聯(lián)儲還需要對經(jīng)濟進行制動。隨著美國政府加大國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，聯(lián)邦預(yù)算赤字在2021預(yù)計達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的13.4%，經(jīng)濟被過度刺激和過熱的壓力隨之而來。在近期的成本推動通脹和能源價格上漲之后，美聯(lián)儲必須控制任何潛在的需求拉動通脹風(fēng)險。

另外，關(guān)于疫情已經(jīng)扼殺了美國通脹目標(biāo)的說法是沒有道理的。一旦疫情解除了警報，通脹目標(biāo)將卷土重來，美聯(lián)儲將尋求重新確立其貨幣權(quán)威，盡快實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。然而，花的時間越長，5%利率到來的風(fēng)險就越大，美聯(lián)儲很可能冒著經(jīng)濟衰退的風(fēng)險試圖重新獲得控制權(quán)。