在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，菲利普斯曲線是用來(lái)表示失業(yè)與通貨膨脹之間交替關(guān)系的曲線，可以衡量經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還是過(guò)冷。當(dāng)通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低，通貨膨脹率低時(shí)，失業(yè)率高。從美國(guó)目前的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能正在脫離菲利普斯曲線。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，1月份通脹率達(dá)到7.5%，今年總體通脹率可能會(huì)達(dá)到兩位數(shù)，這是美國(guó)40多年來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的。與此同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率可能會(huì)達(dá)到上世紀(jì)50年代的水平，今年可能會(huì)降至3%以下。

圖源：法新社

無(wú)論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作似乎已經(jīng)嚴(yán)重落后于曲線，并且還要做更多，這加大了美國(guó)在3月15日至16日的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)政策會(huì)議上加息的可能性。市場(chǎng)預(yù)期主要傾向于加息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)以更大幅度的50個(gè)基點(diǎn)令市場(chǎng)感到意外?現(xiàn)在或許是美聯(lián)儲(chǔ)冒險(xiǎn)一搏的時(shí)候了。

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱

自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)一直在采取快速寬松的貨幣政策，以至于消費(fèi)者、企業(yè)和投資者很難調(diào)整到正常的狀態(tài)。他們已經(jīng)習(xí)慣了大量、廉價(jià)和容易獲得的資金，因此當(dāng)緊縮政策開始生效時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)受到影響。美聯(lián)儲(chǔ)很清楚這種危險(xiǎn)。但是如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過(guò)熱，它將需要對(duì)通貨膨脹采取嚴(yán)厲措施。

失去控制/圖源：SCMP

如果美聯(lián)儲(chǔ)希望在通脹和就業(yè)之間實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的平衡，從而恢復(fù)菲利普斯曲線的秩序，那么它2.5%的美聯(lián)儲(chǔ)基金長(zhǎng)期中值目標(biāo)顯然就十分不適合。為了讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，美國(guó)的利率可能會(huì)接近這一水平的兩倍。

美聯(lián)儲(chǔ)將需要視情況而定，但有充分的理由表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠維持比目前暗示的更高的利率水平。畢竟，在2008年金融危機(jī)之前的2007年，聯(lián)邦基金利率僅略高于5%，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率僅為2%。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年增長(zhǎng)了5.7%，這是自1984年以來(lái)最強(qiáng)勁的增速，難怪美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，是時(shí)候縮減多年來(lái)一直泛濫于經(jīng)濟(jì)中的超級(jí)刺激計(jì)劃了。

圖源：法新社

臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表

需要緩和的不僅是接近于零的利率，美聯(lián)儲(chǔ)還需要將其膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表重新控制在可控范圍內(nèi)，此前美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松計(jì)劃下進(jìn)行了多年的資產(chǎn)回購(gòu)和債務(wù)貨幣化。美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是2008年危機(jī)前的10倍左右，是疫情爆發(fā)前的兩倍，因此美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松資產(chǎn)需要迅速縮減。

考慮到美國(guó)政府近年來(lái)為復(fù)蘇注入了大量財(cái)政刺激，美聯(lián)儲(chǔ)還需要對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行制動(dòng)。隨著美國(guó)政府加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，聯(lián)邦預(yù)算赤字在2021預(yù)計(jì)達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13.4%，經(jīng)濟(jì)被過(guò)度刺激和過(guò)熱的壓力隨之而來(lái)。在近期的成本推動(dòng)通脹和能源價(jià)格上漲之后，美聯(lián)儲(chǔ)必須控制任何潛在的需求拉動(dòng)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

另外，關(guān)于疫情已經(jīng)扼殺了美國(guó)通脹目標(biāo)的說(shuō)法是沒(méi)有道理的。一旦疫情解除了警報(bào)，通脹目標(biāo)將卷土重來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將尋求重新確立其貨幣權(quán)威，盡快實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。然而，花的時(shí)間越長(zhǎng)，5%利率到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，美聯(lián)儲(chǔ)很可能冒著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)試圖重新獲得控制權(quán)。