根據(jù)2019年8月生效的跨黨派預(yù)算法案，美國國會同意暫時取消債務(wù)上限限制、允許財政部發(fā)行新債直至2021年7月31日。也就是從今年8月1日開始，美國債務(wù)上限將恢復(fù)生效。結(jié)合歷史經(jīng)驗和當(dāng)前的情形來看，債務(wù)上限問題7月底前得以解決的希望渺茫，國會短期通過“暫停/提高債務(wù)上限”的概率也較低。悲觀情形下若政府違約，則需警惕全球避險、波動加大。

什么是美國政府債務(wù)上限？

“債務(wù)限額”亦稱“債務(wù)上限”，是美國于1917年設(shè)立的，規(guī)定財政部可公開發(fā)行的最大債務(wù)金額，對美國聯(lián)邦政府債務(wù)形成硬約束。

一旦美國政府債務(wù)觸及債務(wù)上限，而國會不通過暫停/提高債務(wù)上限的法案，那么政府的支出將受到直接影響。政府將不可避免地延期/暫停支付部分或全部賬單，甚至觸發(fā)主權(quán)債券的本金與利息的違約。

債務(wù)上限包括“公共債務(wù)”和“政府間債務(wù)”兩部分。公共債務(wù)是聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行的有價證券；政府間債務(wù)則是指政府賬戶持有的政府債務(wù)，主要用于聯(lián)邦政府在政府賬戶簿記收支，此類證券不在市場交易。其中，后者能夠在政府面臨債務(wù)上限問題時通過“非常規(guī)措施”為政府提供一定的緩沖空間。

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的測算，截止6月30日，美國的國家債務(wù)總額高達(dá)28.5萬億美元，其中22.3萬億美元為公共債務(wù)，6.2萬億美元為政府間債務(wù)。其最終的債務(wù)上限還應(yīng)加上截止7月31日的新增余額。

債務(wù)上限到期后會發(fā)生什么？

美國眾議院計劃在8月1日起休會，如果在7月末仍未緩解債務(wù)上限問題且8月休會期未中斷，則立法程序需等到9月才能繼續(xù)。

債務(wù)上限重新生效后，由于債務(wù)上限沒有被延期或提高，因此美國財政部將無法再發(fā)新債，其將使用“非常規(guī)措施”為政府提供資金。

根據(jù)CBO的估計，美國財政部在10月1日新財年開始前，可通過“非常規(guī)措施”和TGA賬戶（財政部一般賬戶）余額獲取資金約8320億美元。因此短期政府面臨違約的風(fēng)險不大，但這也意味著短期美國國會要達(dá)成暫停/提高債務(wù)上限的協(xié)議的可能性較低。

從歷史上來看，兩黨博弈最終都會盡可能避免政府違約情形的出現(xiàn)，所以預(yù)計協(xié)議的最晚時間應(yīng)該不會晚于“X-date（政府違約日）”。

所謂的“X-date”何時到來？即TGA賬戶余額用盡且非常規(guī)措施空間用盡，財政部可能面臨技術(shù)違約的時刻。

按照美國兩黨政策研究中心的預(yù)測，基準(zhǔn)情景下“X date”最早可能出現(xiàn)在10月初，中性預(yù)測也在11月之前。也就是說美國兩黨在此之前達(dá)成暫停/提高債務(wù)上限協(xié)議的概率最高。

債務(wù)上限問題會如何解決？

理論上，主要有兩種方式暫停或者上調(diào)債務(wù)限額。

一是常規(guī)立法程序。法案需在眾議院和參議院各自以簡單多數(shù)投票通過，并最終由總統(tǒng)簽署。但倘若在參議院遇到冗長辯論，需要有60票（五分之三）同意才能夠終止冗長辯論以進(jìn)行法案表決。由于民主黨很難獲得共和黨額外的10票，通過這一方式解決債務(wù)上限問題的概率較小。

二是民主黨利用“預(yù)算和解程序”與財政計劃綁定。預(yù)算和解程序下需要簡單多數(shù)（50票以上）通過，民主黨目前在參議院占50席位，需要副總統(tǒng)哈里斯投1票即可。但大概率要與新財年的財政計劃綁定，預(yù)計最早也是在10月通過。

2015年以來的4次債務(wù)上限暫停均在常規(guī)立法程序下通過，但暫停債務(wù)上限的提案都被包含在與新財年的預(yù)算相關(guān)的法案中。

綜合來看，目前兩黨的拉鋸戰(zhàn)和國會的拖延都使得在美國國會進(jìn)入夏季休會期（8月9日-9月10日）前解決債務(wù)上限問題的概率較小，預(yù)計該問題最早將于9月底或10月得以解決。

債務(wù)上限到期的潛在影響

TGA賬戶、準(zhǔn)備金余額以及短期國債的動態(tài)變化可能擾動貨幣市場、國債利率以及風(fēng)險資產(chǎn)。

在債務(wù)上限問題解決之前，美國財政TGA賬戶余額還會繼續(xù)下降，預(yù)計美元流動性環(huán)境在9-10月之前仍將維持寬松。TGA賬戶的減少意味著財政部大量償還短期票據(jù)和債券，這將會減少短期債券的供給，壓制短端利率的上行。

與此同時，大量的現(xiàn)金存款回流居民和企業(yè)賬戶，也會增加銀行的存款準(zhǔn)備金余額，從而進(jìn)一步壓低短端的資金利率和債券利率，美債利率可能在此期間仍會維持低位。

而后，伴隨債務(wù)上限問題解決（預(yù)計9月底或10月），財政部重新恢復(fù)發(fā)債能力，上述過程可能逆轉(zhuǎn)，資金重回TGA賬戶，國債利率的下行壓力有望得以緩解。

如果美國債務(wù)違約有何影響？

悲觀情況下，如果“X-date（政府違約日）”真的到來或臨近，美國財政部面臨技術(shù)違約風(fēng)險，可能引發(fā)市場的避險情緒。

以2011年以例。由于美國兩黨在國債到期前遲遲未達(dá)成新的預(yù)算和債務(wù)協(xié)議，7月標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩家評級機(jī)構(gòu)把美國主權(quán)評級從最高的AAA級降至AA+（自1917年以來首次失去AAA評級），金融市場因此受到顯著沖擊。主要表現(xiàn)為股票市場大幅下跌，美元指數(shù)走弱，避險資產(chǎn)如債券、黃金等上漲明顯。