在大型經濟體當中，日本是人類經濟奇跡的創(chuàng)造者。
從20世紀50-70年代，布雷頓森林體系之下始終維持貨幣穩(wěn)定的日本，經濟長期維持高速增長，從二戰(zhàn)中的戰(zhàn)敗國很快變?yōu)槿虻诙蠼洕w。
1971年，布雷頓森林體系崩潰，浮動匯率時代來臨，而兩次石油危機更是導致包括日本在內的西方國家，滯脹愈演愈烈——日本果斷實施經濟轉型，以“輕薄短小”的產業(yè)政策，成功的渡過能源與原材料價格暴漲的危機，基本維持了經濟增長。
然而，挺過困難的日本經濟，1990年以后卻讓人大跌眼鏡，高速增長一去不復返，特別是日本股市和房地產泡沫破滅以來，日本經濟增長率動輒都在主要經濟體當中墊底，陷入了所謂失去的10年、20年、30年……
為什么會是這個樣子？
有人說，都怪1985年美國聯(lián)合西方國家簽署的那個《廣場協(xié)議》，要求日元升值。為了對沖日元升值，日本實施了極其寬松的貨幣政策，由此導致了驚人的資產泡沫——
日本股市一路上漲，日經指數(shù)接近40000點的天際線；
日本房價更是漲到了月球上，東京一地的土地總值與美國整個國家相當，而小小的日本皇宮土地市值，竟然超過了加州土地總值；
全世界資產規(guī)模最大的10家銀行，日本占了9家；
然后，隨著日本大藏省收緊土地政策，隨著日本央行1991年加息，一夜之間日本資產泡沫突然崩盤，日經指數(shù)跌至5000點以下，十大銀行的榮耀灰飛煙滅，至于房地產，更是跌到此恨綿綿無絕期……
日本經濟陷入長期衰退怪美國——這種內部矛盾外部轉移的思維，更多的應該是中國人的臆斷。
實際上，美國當時不僅要求日元升值，還要求德國馬克、法國法郎和英國英鎊升值，特別是德國馬克，升值幅度可不比日元小，但人家德國接受了短期內的經濟衰退，而不是推出大規(guī)模貨幣寬松政策刺激資產泡沫，所以德國沒有泡沫經濟崩潰，自然也就沒有所謂“失去的N年”……
1989年，以股市大幅度下跌為征兆，日本私人部門的債務泡沫已經開始破滅，日本經濟迅速陷入衰退，諸多銀行和大企業(yè)因為債務而破產，為了避免引發(fā)更大社會經濟動蕩，日本政府和央行不得不為眾多銀行和大企業(yè)輸送廉價資金——這和2008年美國財政部7000億美元的救助計劃和美聯(lián)儲第一輪QE的做法完全一致。
雖然為眾多的大型僵尸企業(yè)和銀行輸送了大量廉價資金，但政治的限制，使得日本政府部門債務/財政擴張并不可行，所以日本政府也沒有采取大規(guī)?！坝♀n/貨幣化”政策，由此導致了日本總債務/GDP依然持續(xù)增長，名義GDP增長率始終低于名義利率。
直到1992年，日本才開始擴張政府債務/GDP的比例，同時進行了少量的“印鈔/貨幣化”，但這些資金大都流向了能快速變現(xiàn)的短期債券，這導致其印鈔政策始終顯得像是短期政策，不能讓經濟體內產生足夠的通脹。
為了從衰退中挽救經濟，日本政府開啟“投資拉動經濟”的把戲，同時大借國債，將許多私人部門的債務杠桿轉移到政府這里，由此導致了日本政府債務杠桿一路飆升（下圖為1980年迄今日本政府債務/GDP的變遷）。
經歷亞洲金融危機之后，2001年到2006年，為了應對國內經濟持續(xù)下滑與投資衰退，日本央行在利率已經降低到接近于0的情況下，通過大量持續(xù)購買公債以及長期債券的方式，向銀行體系注入流動性，使市場利率始終維持在近于零的水平，并迫使銀行在較低的貸款利率下對外放貸，進而增加整個經濟體系的貨幣供給，促進投資以及國民經濟的恢復——這正是QE政策的由來。
也就是說，全球最早嘗試QE印鈔政策的是日本！
日本也是世界上第一個將利率降低到0的經濟體！
只不過，美聯(lián)儲采用QE印鈔的時候，遠比日本央行更大膽、更激進，一開始就規(guī)模巨大，致力于一攬子解決經濟體內的債務通縮問題，而日本則是小心翼翼摸著石頭過河，走一步看一步，沒想到，因為每次印鈔規(guī)模太小，走著看著，居然把日本經濟都給帶到溝里去了。
根據(jù)統(tǒng)計，從1990年到2012年，日本央行每年新印鈔票占其年度GDP的比重基本被控制在0.7%，債務通縮的程度始終大于印鈔所導致的通脹，兩相抵消，導致其經濟體內始終處于通貨緊縮狀態(tài)（年均-0.5%），也導致名義GDP增長率維持在低于名義利率2個百分點的水平。
也正是因為名義經濟增長始終低于名義利率，導致日本的總債務/GDP不減反增，從原來的400%左右變成了今天的500%——1992年以來，雖然日本私人部門（企業(yè)+居民）債務有所縮減，但日積月累的政府債務今天卻高到了讓人恐怖的253%。
2008年全球金融危機爆發(fā)，日本經濟遭受重創(chuàng)，日本倒也很想實施美國式的大規(guī)模QE，但問題是，日本市場上并沒有那么多國債，而且日本政府的債務規(guī)模已經高到不能再高……
無奈之下，“創(chuàng)新”的日本央行，將其購買標的瞄向了股市。
自2010年開始，日本央媽開始購買日本股市的ETF，特別是2013年開始，央行加大了購買規(guī)模，導致了日經指數(shù)從不足1萬點快速上升到15000點以上。
隨著時間推移，市場上的日本國債越來越少，日本央行對股票的“胃口”也越來越大，特別2016年年中以來，隨著日本央行開始實施其史上最大規(guī)模的QE，央媽直接印鈔沖到股市買買買，讓日本股市創(chuàng)下泡沫經濟破滅以來的新高23000點以上（見下圖）。
根據(jù)2018年第一季度統(tǒng)計，日本央行目前持有高達25萬億日元的股票，進入約4成上市企業(yè)的前10大股東之列，并成為其中5家上市企業(yè)的最大股東，早已超過日本生命人壽，儼然成為日本股市的第一大股東。
“挽救2018，要印多少錢？”一文中，我曾經提到，雷-達里奧對近100年之內國際上21個通貨緊縮型債務去杠桿過程進行估算，在不考慮外債的情況下（外債占GDP比重過高，會產生大麻煩），如果想要基本抵消一個經濟體債務到達極限之后的信貸大緊縮，每年需要的印鈔量大約相當于GDP總量的4%左右——這種情況下的去杠桿，可以被稱為“優(yōu)雅去杠桿（BeautifulDeleveraging）”。
日本面對債務通縮初期，0.7%的印鈔量與4%的印鈔相比太遠——不過，因為看到美聯(lián)儲大規(guī)模QE的成功，最近5年（2013年以來）日本印鈔規(guī)模突然加大，從160萬億日元起步，現(xiàn)在已經飆升到546萬億日元，其2017年GDP也就546萬億日元，這相當于最近5年多每年日本印鈔量高達日本GDP的10%以上！
日積月累之下，按美元折算，日本央行的印鈔總規(guī)模已經超越美聯(lián)儲（下圖為日本央行資產負債表變動）。
與印鈔伴隨的是，日本廣義貨幣/GDP也一路走高，與政府債務規(guī)模相當，達到了驚人的250%的水平，自1995年以來始終高居全球第一。
現(xiàn)在，無論美國還是中國，或歐元區(qū)、日本和英國，經濟運行的最大問題是什么？
答案只要一個字——債！
在全球五大經濟體中，債務問題最早暴露，到目前為止債務問題也最嚴重的是日本。
實際上，日本早期為解決自身經濟體債務問題所走過的路，其他經濟體后來也都一一走過。
比方說，銀行名義零利率政策：
日本在2000年已經率先實踐；
美國在2008年底開始實踐；
歐洲經濟體則是在2009年以后才跟進學習；
——中國迄今還沒有實踐。
比方說，QE印鈔政策：
日本在2003年就率先實施；
美國在2008年開始實踐；
英國在2009年開始實踐；
歐元區(qū)在2012年才開始實踐；
——中國在2014年才開始實踐（MLF/SLF等各種粉本質上是QE）。
比方說，債務轉移方式：
日本通過政府出錢購買債券，將企業(yè)債務轉移為政府債務的方式，在2008年以來，被美國、英國、歐洲當作成功經驗借鑒，目前正在被中國使用；
為了刺激經濟，日本政府耗費巨資投入效益極低的基礎設施，將部分企業(yè)的債務轉換為地方政府債務，目前這種方式正在被中國發(fā)揚光大。
在具體的量化寬松執(zhí)行中，因為國債額度不足，美國、歐洲選擇了購買商業(yè)債券、市政債券和企業(yè)債券，而日本不僅實踐過這些，更是激進的選擇了股市。
央媽直接印鈔沖進股市買買買，目前中、美、歐央行都還沒有跟進，但我相信，要不了幾年，中美歐英這四家央行，一定會有央行選擇跟進。
最重要的是——與GDP比值高達253%的日本政府債務，在世界上絕無僅有；與GDP比值高達230%的日本“企業(yè)+居民”部門債務，僅有中國可以與之相提并論。
前面說了，世界經濟問題的核心是債務，那么——
作為全球大型經濟體中的最重債務國，如果出現(xiàn)債務問題，那么日本將首當其沖；
即便不出現(xiàn)債務大危機，高得可怕的政府債務、企業(yè)部門債務、居民部門債務如何去維持，又會如何演化、如何破解和補救，都將是其他大國債務絕佳的先行指標。
例如——
在外債不多的情況下，日本資本市場對日本畸高的政府債務能夠持續(xù)支持，那么就意味著，中美歐的政府債務還有很大的擴張空間；
在貨幣堅挺的情況下，如果日本接近于0的超低利率政策可以持續(xù)超過20年，那么歐美中三大經濟體自然也可以選擇這么做；
如果資本市場開始對日本的畸高政府債務失去信心，對于央行花樣百出的印鈔也不再容忍，日元很可能會大幅度貶值，而這，也將會是中美歐貨幣最終的宿命；
……
總之，如果從債務角度看，日本經濟所走的路，很可能就是美國、歐元區(qū)、中國和英國在內的世界最大的幾個經濟體未來要走的路。
